本刊記者 崔曉萌
都說生意不好做，沒想到2025年，有公司靠賣卡片一年就能賺100億元。
日前，集換式卡牌領(lǐng)域龍頭企業(yè)卡游向港股遞交上市申請，其招股書數(shù)據(jù)格外吸睛：2024 年收入達100億元，同比增長278%；毛利率71.3%，盈利成績遠超同行，甚至蓋過潮玩界明星企業(yè)泡泡瑪特。
同樣因為踩上風(fēng)口而成績亮眼，但卡游走的卻是與泡泡瑪特不同的路。
《中國經(jīng)濟周刊》記者 鄭揚波|攝
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泡泡瑪特以LABUBU、Molly等獨家IP火爆出圈，卡游卻高度依賴非獨家IP。一個少而精、做深做透，在被泡泡瑪特運營之前，很多IP并不火；一個靠數(shù)量取勝，什么火賣什么。
截至2024年底，卡游旗下的70個IP中僅有1個自有IP，而外部IP奧特曼、小馬寶莉等五大熱門IP產(chǎn)品貢獻了近九成收入。
這種模式雖讓卡游借熱門IP東風(fēng)快速打開市場，卻也暗藏風(fēng)險。大量IP授權(quán)協(xié)議將到期，2025年有38個、2026年39個、2027年7個。
這樣一來，每年續(xù)簽都是一場硬仗。例如，去年貢獻不菲營收的蛋仔派對IP，今年就面臨到期風(fēng)險。
一張成本幾分錢的卡片，卻一年狂賺幾十億元，怎么做到的？
以經(jīng)常因為被家長吐槽而登上社會新聞版的小馬寶莉卡為例，其卡包種類繁多，分趣影包、彩虹包等多種卡包，卡片還有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多種稀有度等級。
更關(guān)鍵的是，這種卡包就像是無底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明確表示，沒有全套版本，會一直更新。也就是說，怎么買也買不全。
在銷售模式上，與泡泡瑪特的實體體驗店模式不同，卡游的產(chǎn)品主要通過各種商超、玩具店、文具零售店等渠道銷售。2024年，其來自線下經(jīng)銷渠道的銷售收入占比接近90%，公司直營渠道銷售收入占比7.5%。
《中國經(jīng)濟周刊》記者 鄭揚波|攝
從財務(wù)表現(xiàn)看，卡游堪稱“IP印鈔機”。招股書顯示，2022年至2024年，其集換式卡牌毛利率從69.9%升至71.3%，2024年凈利潤同比增長378%，達44.66億元。支撐這一數(shù)據(jù)的，是其強大的產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)能力——招股書披露，公司2022年、2023年及2024年分別推出190個、236個及363個玩具系列。
有媒體曾算過賬。
2024年，卡游集換式卡牌的平均售價為1.7元，按照毛利率71.3%計算，平均毛利約1.21元。剩下的0.49元則是成本。
從中金公司研報中對卡游的成本結(jié)構(gòu)成分分析來看，版權(quán)費（IP）占16%～18%，而直接材料成本約為六成。以此數(shù)據(jù)估算，一包卡牌的成本中僅有約3毛錢用于紙張、油墨等直接材料，約7～9分錢用于IP版權(quán)費。
在業(yè)內(nèi)看來，卡游的核心競爭力不止于“多產(chǎn)”，更在于對IP生態(tài)的深度運營能力。其產(chǎn)品開發(fā)團隊與IP運營中心采用嵌入式協(xié)作模式，打破了傳統(tǒng)文創(chuàng)企業(yè)的部門壁壘：設(shè)計師直接參與IP世界觀構(gòu)建，故事策劃師深度介入卡面工藝設(shè)計，這種跨部門融合的開發(fā)場景，成為卡游卡牌產(chǎn)品差異化的關(guān)鍵。
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為何卡游執(zhí)著于上市？深層原因或許來自兩個方面：一方面，其69個授權(quán)IP多為非獨家合作，且38個IP授權(quán)協(xié)議將于2025年到期，2022—2024年授權(quán)費用從2.11億元飆升至7.68億元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必須加速研發(fā)自有IP以擺脫授權(quán)依賴；另一方面，當下“谷子經(jīng)濟”熱度持續(xù)，小馬寶莉、哪吒等IP的市場爆發(fā)，讓卡游試圖借力資本市場東風(fēng)，為品牌估值爭取更大想象空間。
然而，卡游上市之路并不平坦。
最受外界詬病的是，卡游的主要消費群體是小學(xué)生。雖其聲稱規(guī)范未成年人消費行為，實際效果卻不佳。
《中國經(jīng)濟周刊》記者 崔曉萌|攝
在社交媒體上，“女兒沉迷抽小馬寶莉媽媽扔卡扔到崩潰”“花錢抽卡成了小學(xué)生的社交貨幣”等話題屢上熱搜。黑貓投訴平臺顯示，2025年前三個月，針對卡游官方線上抽卡渠道的未成年人退款等投訴近50起，暴露出消費管控漏洞。如何平衡商業(yè)發(fā)展與社會擔當，也是卡游上市后必須面對的關(guān)鍵問題。
責(zé)編：周琦
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